2025年9月，俄罗斯天然气工业公司拿到中国评级机构授予的AAA信用评级，试图成为俄乌冲突后首家在中国发行“熊猫债”的企业。 然而，与俄方的热情形成鲜明对比的是，中国主要国有银行和券商集体沉默，银河证券等机构自2022年起已放弃俄罗斯相关交易，四大行对承销此类债券态度谨慎。 这场看似双赢的金融合作，从一开始就笼罩在地缘政治的阴影下。

俄罗斯国内政策利率高达18%，10年期国债收益率达13.62%，而中国的7天逆回购利率仅1.4%，10年期国债收益率仅1.76%。 近七倍的融资成本差距，让中国市场成为俄罗斯眼中的“廉价资本洼地”。 但这种迫切性背后是严峻的经济现实：2022年至2024年，俄罗斯退出市场的企业数量分别达21万家、17.3万家和10万家，倒闭企业数量甚至达到新注册企业的1.5倍。 超过一半的油气企业处于亏损状态，能源设施频遭打击让经济雪上加霜。

让市场哗然的是俄方的融资方案。 俄罗斯提出不愿发行受中国监管的常规熊猫债，而是希望在本国平台发行人民币债券，让中国投资者“跨洋认购”。 这相当于拒绝中国金融监管体系，却要求中方承担资金风险。业内人士比喻：“这好比去邻居家借钱，却坚持用自家借条、自家公证人，还要求对方送钱上门。 ”

国际评级机构标普、穆迪和惠誉早已将俄罗斯主权信用评级下调至“垃圾级”，其中CCC评级意味着债券接近违约。但中国部分评级机构却给予俄能源企业AAA最高评级。 这种分裂让人想起恒大危机时的场景：当国际机构下调恒大评级后，国内某些评级机构反而给出AAA评价。 令人担忧的是，俄罗斯近年将大量经济数据列为机密，投资者难以评估真实风险。

信用风险方面，俄罗斯有过不光彩记录：曾在部分国家发行债券时只付利息不还本金，或因账户冻结导致兑付受阻。 1918年苏维埃政府拒绝偿还沙俄债务、1998年债务重组等历史案例，让市场对其偿债意愿存疑。

制裁风险则更直接，美国“二级制裁”可能针对参与交易的中资机构。 一旦被认定为“援助俄罗斯”，相关银行的国际业务将受重创，理财产品资金可能被冻结。 这意味着投资者可能面临“买了却卖不掉”的流动性枯竭困境。

尽管俄方声称发债资金将用于能源项目，但业内指出，在财政天平倾向战争的背景下，难以保证资金不流向军事开支。当一国财政全力支撑战争时，其民用债务违约概率会直线飙升。 目前俄罗斯军费已占财政支出三分之一，这种结构性风险让投资者不得不警惕。

表面上的高利率可能通过理财产品层层包装，最终由普通投资者埋单。 例如，银行理财产品可能将俄罗斯债券作为底层资产，而购买者往往对风险一无所知。 专业机构尚可限制投资比例（如1%-2%），但普通人的养老金可能在不经意间暴露于高风险中。